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恒逸石化股票:如果40億利潤僅是盈利下限附測算依據

2019-10-08 11:24 互聯網

  類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:許雋逸 日期:2019-09-30

  恒逸石化將大幅受益于文萊煉化一期項目投產。該項目為石化行業歷史上首個最少11年,最長24年全免稅的煉化項目。市場對恒逸文萊項目成本優勢帶來的10億元超額收益,以及其稅收優勢帶來的8億元超額利潤缺乏預期。我們測算其文萊項目僅成本和稅收所帶來的超額收益就已經逼近恒逸石化2018年全年19億的歸母凈利潤,預期差巨大。

  (1)恒逸文萊煉化項目成本優勢帶來顯著超額利潤:PX裝置采用霍尼韋爾的LDParex技術以及低溫熱用于海水淡化預熱技術,靈活焦化采用美孚Flexicoke技術等。理論上,在行業處于盈虧平衡時,其各項先進技術賦予的成本優勢帶來的超額收益超過10億元。

  (2)恒逸文萊煉化項目稅收優勢帶來顯著超額利潤:作為石化行業歷史上首個最少11年,最長24年全免稅全免稅項目,理論上其稅收政策優勢帶來一期項目超額收益超過8億元。

  (3)恒逸文萊項目具備大幅脫離周期影響的能力:該項目毗鄰全球三大油品交易所的新加坡交易所,具備直接通過套期保值等工具,提前鎖定煉化利潤,從而大幅脫離周期影響的能力。

  恒逸石化在聚酯長絲環節成本領先行業:恒逸石化由于自備紙管/包裝材料/熱電廠,產業配套齊備,具備長絲成本領先行業平均水平的能力,在行業處于盈虧平衡狀態時仍有顯著盈利能力。

  參股浙商銀行,受益于浙商銀行穩健增長。恒逸石化持股浙商銀行4%。預計浙商銀行每年為恒逸石化貢獻5億以上穩健利潤。   南方財富網微信號:南方財富網

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